回顾2023年，经过几年疫情，绝大部分人在年初，对市场有着美好的期待。最终结果和预期相比，有较大的反差，特别是在与全球其他成熟市场的表现对比下，过去两年的市场给投资人带来了更多的焦虑与不安。
凡是过往，皆为序章。而当市场先生情绪极度悲观甩卖时，往往也酝酿着极大的向上弹性。乐观者前行，2024年，我们有理由积极乐观，期待在新的一年里厚积笃行。
股市潜龙蓄势大量的公司还在创造价值
中国股市在过去几年历经了超乎寻常的压力，估值点位到达极致。参看日本股市，从上世纪90年代开始，经历了长达三十年的低迷期，直到2023年基本结束。90年代初估值非常高，市盈率近100倍，市净率介于6到8倍。即使在这失落的三十年中，伴随着经济低迷通缩、人口萎缩极度老龄化、市场竞争力下降，只要在合理的价格区间内买入，仍然能获得不错的收益。大概率来看，低估值还是能消化经济不利等外部宏观因素的影响。而当前的港股市场极度低估，9倍左右市盈率, 0.8到0.9倍的市净率。
在行业方面，我们中长期看好医药行业。老龄化背景下，医药行业需求强劲，预计未来五到十年将保持每年10%以上的增长。尽管医保和集采对行业带来一定的价格压力，但医保支出每年仍在快速增长。如果出现了因外部事件明显的估值下跌，而行业需求仍然强劲，往往是一个很好的买入时机。
当然，股市大幅下跌是否绝对等同买入机会？需要警惕价值陷阱。即使估值处于历史低点情况下，也不是每只股票都意味着“便宜”。关键在于公司能否持续创造价值并改善现金流。一些不创造价值的市场、公司下跌后只会进一步再跌。
目前中国许多公司仍在不断创造价值，具有强大的竞争力，进军海外时也远胜当地原有企业，各行各业都有这样的成功案例。中国的企业家精神和创新能力依然强劲。
精选个股在当前的市场环境下尤为重要。我们希望寻找：具有强劲增长潜力和有利竞争格局的板块；优先选择由诚实且合格的个人领导，拥有创造价值的成功记录；价格是否真正反映了公司内在的基本面和未来前景；寻找能够持续为股东创造价值的公司。
对于这样的公司，财盛证券我们将给予耐心的陪伴，相信它们将为投资者创造出色的收益。
债券魅力崭露头角新兴市场复苏在望
美元加息周期下，5%的美国无风险利率一直是2023年投资美元债券市场的最大阻力。2024年借势降息周期，我们整体看好新兴市场信用（公开流动市场）。
得益于私募市场和官方债权人的纾困，全球市场的违约率在后疫情时期一直保持在相对温和的水平。美国股票波动性指标（VIX）及美国国债波动性指数（MOVE）均回落至疫情前水平，表明市场风险有所降低。
目前美国投资级债券的收益率已经跑赢标准普尔500指数的盈润收益率。至于高收益债券，橡树资本管理公司联合创始人霍华德·马克在其投资人寄语《沧海桑田》中主张配置能提供类似股票回报的资产类别。关键在于对违约概率及预期损失的良好把握。
尽管经济衰退之论不绝于耳，但持续的低杠杆率及替代融资的可得性能抑制债务拖欠，尤其是距离当前债务高峰集中到期至少还有两年的时间。
鉴于新兴市场主权债及企业债券的基本面仍然强劲，我们认为新兴市场债市适逢其时，有巨大的主题投资空间。随着信用利差的收窄，信用周期的牛市将在2024年强势回归。
美联储何时降息与为何降息
具体来看，目前市场焦点在于美联储（包括大部分全球央行）何时降息以及降息的速度，以及美国否会在2024年成功实现经济软着陆，以及如果陷入衰退，衰退的时点和程度如何。
美联储政策制定者面临的关键问题或许不在于何时降息，而在于为何降息：究竟是为了应对通胀降温（软着陆情景、风险偏好提升及利率下降 50~75 个基点）还是由于经济衰退（硬着陆情景、风险规避及利率下降 200个基点或更多）。美联储可能会在选举年优先考虑政治因素，因此会倾向更多地强调就业而非通胀。
短期来看，我们认为美联储的鸽派立场将利好风险资产：准备金仍然很高，但是美联储已经提到他们着手讨论缩减量化紧缩。预计一季度债券利率区间为3.8%~4.2%，直至美联储降息。
世界上永恒不变的只有变化本身，与市场先生打交道，我们惟有积极拥抱变化，因时制宜，与不确定性共舞，同时保持理性。但行好事，静待花开。最后，祝大家春节快乐，阖家安康！
备注：数据来源，高腾，彭博，2024年1月
毕万英, CFA
24年国内外资产管理行业丰富经验。毕先生曾任工银瑞信副总经理，负责分管公司风险管理、信息科技和基金运作业务；亦曾任嘉实基金首席风险官、投资决策委员会委员和风险管理委员会委员。毕先生曾先后任职于美国Vanguard Group、Evergreen Investments、ING Investment等知名资产管理公司。
专业资格：杜克大学MBA、匹兹堡大学工科硕士、CFA全球协会会员，曾任中国基金业协会和中国金融期货交易所专家顾问。
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